上周市场回顾（2024.01.22-2024.01.26）
市场回顾
上周上证指数收于2910.22 点，上涨2.75%；深证综指收于1678.04 点，下跌0.51%；沪深300指数收于3333.82 点，上涨1.96%；两市股票累计成交3.99 万亿元，日均成交量较上周上涨15.03%。
行业表现回顾
上周表现最好的板块依次是房地产、石油石化、建筑，表现最差的依次是电子元器件、医药、电力设备；过去4周涨幅最大的依次是煤炭、银行、石油石化，表现最差的依次是电子元器件、计算机、国防军工。
行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）
数据来源：Wind，截至2024/01/26
国泰旗下产品业绩回顾
数据来源：银河证券；时间截至：2024-01-26。
基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
基金具体过往业绩及业绩基准表现请详见国泰基金官网
未来A股市场展望
上周市场先抑后扬，多数宽基指数收得阳线，权重指数表面较强。中字头、大金融强势上涨，电子医药表现不佳。展望后市，我们认为市场风险偏好仍在磨底阶段，资金面和基本面的积极预期仍待进一步确认。预计春节前后在开年经济预期得以确认后，大盘有望出现区间震荡、底部逐渐抬升的趋势。
基本面看，国内经济依然处于低修率的修复状态。经济数据底部企稳，但修复力度尚且偏弱，市场仍在等待政策持续加码后的经济基本面变化。反观海外，美国经济韧性强于预期，通胀、零售、消费者信心指数和Q4 GDP增速接连超预期，虽然导致宽松交易略有回摆，但同时提振了美股的盈利预期。不过对市场影响最大的还是全球政经的不确定风险，虽然目前中美当局关系稳定，但特朗普近期在美国共和党内初选优势明显，使得市场担心未来特朗普极端政策可能给中国企业的全球出海带来阻力。
结构上看，市场风格分化剧烈，成长风格下跌严重，而中字头大金融强势上涨，与筹码分布有很大关系。从机构持仓情况来看，我们关注到市场在23Q4大幅加仓具备确定性的成长方向，包括电子、医药与机器人，而继续减仓电新与食品饮料。这意味着市场对于电子、医药当前增长的确定性有着高度的共识，交易结构短期快速集中，但是产业催化却有所落空，如电子新品发售反响仍待观察，医药行业整顿仍然延续，这使得以上方向成为后续反弹主力的难度在加大。
从资金面和交易面看，上周融资买入占比回升，北向资金净流入121亿元。我们之前讨论过，市场底部的确认往往伴随强势股补跌、交易缩量、情绪见底，目前这三个信号正在陆续反映，定价程度异常剧烈。但风险偏好修复仍需要时间，我们等待着基本面和交易面的共振。
综合海内外因素，我们认为大盘将继续盘整筑底，春节后大盘有望出现区间震荡、底部逐渐抬升的趋势。行业配置方面，长期建议我们依然不变，主要还是以哑铃型策略持有红利和科技两类方向。但短期而言，我们不再建议追高红利，考虑两类方向：一是扩散去找低估值、稳定现金流或者商业模式稳定的板块，比如医药商业、乳品、啤酒等，二是关注市场筑底过程中具备超跌反弹韧性的银行、非银金融。
未来债券市场展望
过去一周债市走势整体偏强，曲线负蝶式变化，除10年外其余期限均明显下行。即使股市止跌反弹，债市也未出现明显调整。具体而言，上周一，A股下跌，风险偏好下行利好债市，当天十年国债活跃券下行1.05bp。上周二，国常会研究部署资本市场工作，A股止跌转涨，长端出现调整，当天十年国债活跃券上行1bp。上周三，资金面收敛、A股延续上涨对债市构成利空，央行宣布降准和结构性降息构成利好，债市走势纠结，当天十年国债活跃券上行0.1bp。上周四，央行加大逆回购净投放，债市情绪偏积极，当天十年国债活跃券下行0.55bp。上周五，资金面边际转松，债市走势震荡，当天十年国债活跃券上行0.05bp。全周十年国债活跃券230026累计下行0.45bp，十年国开活跃券230215累计下行0.5bp。
过去一周资金利率平稳，DR001平均利率为1.8%，前值为1.74%；DR007平均利率为1.9%，前值为1.91%。全周逆回购累计净投放4100亿元，进入跨月后，央行显著加大了逆回购投放量，呵护流动性的态度明显。
后市观点方面，我们预计债券市场整体保持强势，畏高情绪下10年国债将维持窄幅震荡，其余期限弹性更大，30年国债新老利差有望压缩。本次降准能够阶段性缓解银行负债端压力，对市场整体较为利好。若后续货币的宽松政策告一段落，短端品种将尤其受益于资金宽松，长债则受稳增长影响将呈现震荡状态。但我们认为后续仍有降息可能，利多尚未完全出尽。因为央行行长在新闻发布会中明确提到降准等货币政策有助于推动LPR下行，那么政策利率仍然存在一定的下调概率，后续可关注2月春节附近的MLF操作情况。
未来黄金市场展望
截至上周五（1月26日），伦敦现货黄金报收2，017.92美元/盎司，上周累计下跌11.46美元/盎司，跌幅0.56%；上周金价冲高回落，金价最高上行至2，029.02美元/盎司，最低下探至2，014.21美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：美国1月Markit制造业PMI大超预期，重回荣枯线之上，23Q4 GDP大超预期，同时PCE通胀指数低于预期，通胀继续回落。经济信号指向“增长坚韧、通胀回落至正常水平”，上周金价高位回落、小幅收跌。当前金价已至高位，美债收益率和美元指数反弹可能一定程度上会限制贵金属上涨空间；美联储若有鹰派发言，或市场对美联储降息的乐观情绪降温可能会导致金价回调风险，短期金价可能维持高位区间震荡。中期看美联储有望年内开启降息，“通胀回落+经济滚动式下行”对金价构成利好，叠加避险情绪使得金价中长期具有支撑。本周需持续关注将出台的ISM制造业指数、非农就业数据，以及美联储召开1月FOMC会议、鲍威尔召开货币政策新闻发布会等事件。
中期看，美联储有望年内开启降息，“通胀回落+经济滚动式交替下行”对金价构成利好。近年地缘政治风险事件频发，2024年全球多地区领导人选举，市场不确定性整体可能有所上升，避险需求也为金价带来一定的中期支撑。全球央行的购金步伐仍在持续，黄金定价中枢有所上行。内盘看，沪金与国际金之间的溢价持续回落至合理区间；后市长期看，全球经济衰退的总体趋势、全球央行加购黄金的需求上升，以及全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，这三因素使得贵金属有望具备上行动能，可考虑逢低布局。
未来海外市场展望
上周海外市场大事件：美国23Q4 GDP大超预期，季度核心PCE同比增长率回落至联储目标。欧央行按兵不动，行长拉加德表示降息为时尚早。特朗普赢下新罕布什尔州共和党党内初选，共和党另一参选人罗恩·德桑蒂斯退出竞选并支持特朗普。美国德州政府与联邦政府因边境政策分歧开展武装对峙，特朗普表示支持德州做法。美商务部长宣布限制中国企业使用美国云计算计划，或对国内AI产业产生负面影响。王毅会见美国国安事务助理沙利文，双方同意并将共同落实“旧金山愿景”。
上周海外各资产表现：股市方面，美、H股上涨。美股标普、纳斯达克、道琼斯分上涨1.1%、0.6%、0.6%。美国23Q4 GDP实际增长率大超预期，物价指数显示通胀放缓，PMI数据也超市场预期，市场软着陆预期升温，风险偏好和分子增长预期的上行推动美股上涨。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别上涨4.2%、4.5%、1.8%。政策端的发力是主要推手，包括2万亿平准基金传闻、意外降准决策、房地产调控政策优化、市值管理纳入国企管理考核。十二大恒生一级行业中能源（+10.6%）、金融（+5.7%）、电讯（+4.0%），非必需性消费（+0.4%）涨幅偏小，必需性消费（-0.1%）、医疗保健（-4.0%）领跌。南向资金本周净流入40.6亿元。债市方面，10Y美债利率微涨。10Y美债利率微升1.5bp至4.14%。本周美国经济数据指向增长坚韧、通胀冷却，软着陆预期升温下市场对利率路径的押注无显著变化。根据联邦基金利率期货，24年3月降息概率从47%小幅升至48%，24年内降息幅度从135bp小幅降至134bp。汇市方面，美元微涨。美元指数上涨0.2%至103.5，欧美经济差扩大使一揽子货币中的欧元走弱。美元对在岸、离岸人民币汇率分别报7.181和7.189。大宗方面，黄金下跌、原油大涨。COMEX黄金下跌0.7%至2018.2美元，虽然本周10Y美债名义利率无显著上升，但是23Q4乐观的通胀数据和坚韧的增长或使市场通胀预期下调、美债实际利率提高，从而对金价造成压制。WTI原油上涨6.5%至78.2美元。乌克兰无人机袭击导致俄罗斯原油出口受影响，英美加大对也门空袭力度，也门导弹击中一艘红海油轮，红海局势对供给的风险凸显，需求端，本周美国原油库存超预期下行，中国政府一系列货币刺激政策的决定和传闻也使市场对中国需求的判断上修。
本周海外关注事项：中国将公布制造业和非制造业PMI。欧元区将公布GDP。美国将发布非农就业数据以及季度再融资计划。美联储将召开议息会议。
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